国际油价进入低水平适应期

目前，国际油价正处于低水平适应期。在这一时期，价格波动更频繁、程度更剧烈，受各种消息的影响更大，金融投机者趁机炒作的机会更多，主要原因是还有不少市场参与者的乐观情绪，以及期待油价快速上涨的侥幸心理没有彻底浇灭，还未回到理性分析预测市场走势的正常水平。随着时间的推移，油价波动将趋于平静。

进口量变化与油价走势

市场经济规律应是：随着价格水平的升高，商品需求会受到抑制，而价格下跌将促进商品的消费需求。美国能源信息署（EIA）的数据显示，2015年，国际油价在低位运行，美国石油消费明显呈增长趋势，显著高于上年同期。

迄今为止，本轮国际油价的下跌基本没有充分反映中国市场石油消费和进口因素的影响。2月的数据可能会因受到春节的影响而显著下降，但如果3月的进口数据反映中国进口量急剧下降，将对国际油价形成巨大的下行压力，尤其是未来几个月中国原油进口量的急剧萎缩将驱动国际油价进一步跌破前期低点。

如果进口商在离合理底价还较远的水平进口大量原油并注入库存，而价格又不能得到有力支撑，将不可避免会加剧国际油价的震荡，导致国际油价跌幅及低点远超市场正常水平。

联邦基金利率水平提高难免

目前，市场已基本形成共识，美联储提高联邦基金利率水平已不可避免，只是早晚问题。但是，国际油价变化还没有反映这一情况的影响。美联储提高利率水平对国际油价的影响主要有两种可能：一是进一步驱动国际油价向更低水平迈进；二是使国际油价在低位维持更长时间。无论哪种情形，均意味国际油价还未触底，还有进一步下跌的空间。

历史数据显示，WTI原油价格与美联储利率水平月度值呈显著的负相关关系，意味着随美联储利率水平的提高，WTI原油价格有很大的下行压力。但在提高利率水平前，美联储在新一轮的利率提高过程中将驱动油价下跌到什么程度还有待跟踪分析和观察，且美联储未来把利率提高到什么水平，并在较高水平维持多长时间，目前尚无定论。因此，单从这一点分析，目前认为国际油价已触底反弹的观点将遭遇挑战。

钻机运行数量有下降空间

国际油价于2015年1月短暂触底反弹，支撑因素主要是全球钻机运行数量大幅下降。截至2015年1月底，全球钻机运行数量下降到3309台（不含中国数据）。2008~2009年国际油价跌至低谷后，全球钻机运行数量也随之下降到2000台以下。

数据相关性分析结果显示，全球钻机运行数量与WTI原油价格呈显著正相关性。这意味着，如果国际油价已于2015年1月触底，全球钻机运行数量未来几个月触底后会随着油价的回升而回升。但从2015年1月底的运行钻机数量下降到2000台左右的水平还有1300台的下降幅度，而如果钻机运行数量在2500台左右止跌回升，则意味当前的钻机运行数量还有进一步下降的空间，也意味着国际油价还有下跌空间，在低位需持续更长时间。

油气勘探开发行业的特点决定，尽管全球钻机运行数量已大幅下降，但全球原油产量增长还会持续较长时间。此外，由于过去几年高油价加速了油服行业的产能建设扩张，很多服务商对更低油价带来的更低工程技术服务费的承受能力更强，也为更低的油价持续更长时间创造了条件。EIA数据显示，美国重要的原油集散地库欣的原油库存正接近历史最高水平。有机构认为，该地库容还有约1/3的空间，如果真是如此，则意味该地的原油库存至多还有两个月将满库。

当前油价正处于低水平适应期，如不能使全球原油供给与消费尽快平衡，留给油价测试最低点的时间已不多。如果以上因素没有导致国际油价大幅下挫，意味2015年WTI原油价格的低点将保持在40美元/桶以上，但高点难以突破60美元/桶，年度平均值在47～54美元/桶。今明两年将是决定未来中期（5年以上）油价在什么水平、持续多长时间的关键期。